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516金蟾捕鱼:国债供给的增加会导致利率上升

时间:2021/5/31 1:35:47  作者:  来源:  浏览:11  评论:0
内容摘要:1932年,《银行法》播下的种子在第二次世界大战期间发芽。第二次世界大战期间,美国财政支出总计3680亿美元,而税收只增加了其中的42%。1942年,财政赤字占GDP的比重达到15%,1943年增加到30%,1944-1945年增加到22%。战争结束时,美国国债余额占GDP的比例升至120%的历史高点。一般来说,国债供...
1932年,《银行法》播下的种子在第二次世界大战期间发芽。第二次世界大战期间,美国财政支出总计3680亿美元,而税收只增加了其中的42%。1942年,财政赤字占GDP的比重达到15%,1943年增加到30%,1944-1945年增加到22%。战争结束时,美国国债余额占GDP的比例升至120%的历史高点。一般来说,国债供给的增加会导致利率上升,但第二次世界大战是例外。一个重要的解释是,美联储战时的利率调控政策,在操作方式上,主要集中在调节法定存款准备金率和直接在公开市场购买国债。

美联储购买长期国债的历史和稳定国债价格的公开目的可以追溯到1937年(Chandler, 1949)。1938年后,“有序市场”频繁出现在联邦公开市场委员会会议记录中,但在第一次世界大战爆发之前,购买长期国债并没有成为美联储的例行操作,这意味着“雷声轰鸣,雨点滴落”。1939年,第二次世界大战首先在欧洲爆发,为战争筹集资金成为政府的首要任务。投资者担心国债价格下跌,对购买国债采取观望态度,导致国债实际利率上升。从过去的教训中,美国已经达成共识,应该避免这种情况。1939年4月和6月,联邦公开市场委员会会议同意购买国债以稳定国债价格。9月1日,波兰战争爆发,美联储购买了5亿美元的国债。在美国参战之前,美联储仍然奉行自由的政府债券市场秩序,对购买政府债券持谨慎态度,但它在稳定债券市场方面发挥了作用。

1941年12月,日本偷袭珍珠港,美国对日宣战。受财政赤字扩大和通胀预期的影响,美国国债价格应声下跌。美联储积极回应,加强与财政部的合作,考虑共同制定长期计划,明确了维护国债市场秩序的目标,但在具体计划上存在分歧。财政部认为,保持长期低利率的最佳方式是向银行体系提供大量准备金,以保持短期利率较低。美联储担心这会引发通货膨胀,主张短期利率随市场上涨,并通过直接购买长期国债将长期利率限制在2.5%。

1942年春,为控制利率期限结构,支撑国债价格,财政部与美联储达成妥协方案:3个月期国库券利率固定在3/8%;1年期利率区间为7/8-9/10%;7-9年期的利率上限为2%,10年期及以上长期国债的利率上限为2.5%。这是美联储在二战和一战期间支持政府融资的方式上的巨大差异。因此,这一时期美联储货币政策操作的背景和方法与2008年零利率之后极为相似;巨大的超额准备金;美联储直接购买国债(QE),实行收益率曲线控制和扭曲操作。

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